由于農(nóng)歷年后LED照明需求回升，加上3月起國(guó)際品牌廠的背光拉貨接力，臺(tái)灣LED廠商開(kāi)工率近期顯著回升。臺(tái)灣第二大LED芯片廠璨圓預(yù)計(jì)，3月開(kāi)始營(yíng)收表現(xiàn)可望逐步回溫；封裝大廠億光的產(chǎn)能利用率已升至85%，訂單能見(jiàn)度也回到1個(gè)月水準(zhǔn)。

此外，李嘉誠(chéng)透過(guò)維港投資入股Nanoleaf，開(kāi)發(fā)出納米LED燈泡產(chǎn)品。李嘉誠(chéng)親自“玩燈”，令投資者對(duì)LED燈概念股另眼相看。港股市場(chǎng)多只LED照明概念股股價(jià)抽升。6日港股LED板塊中，雷士照明漲9.63%、真明麗漲4.09%。此前摩根大通發(fā)布報(bào)告看好LED照明需求爆發(fā)，并認(rèn)為擁有龐大網(wǎng)點(diǎn)的雷士照明最有優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)去年淘汰白熾燈政策進(jìn)入第三階段，一度引發(fā)行全球LED燈行業(yè)爆發(fā)，但對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2014年才是重要的一年。雷士總裁吳長(zhǎng)江年初指出，節(jié)能替換將是一個(gè)大市場(chǎng)。摩通則稱(chēng)，LED行業(yè)將受惠內(nèi)地主流照明產(chǎn)品加快采用，相信將令LED封裝及LED照明組件成本下降。而且，由于價(jià)格下降，令LED產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力提高，因而有望出現(xiàn)新一輪替換周期。

中銀國(guó)際認(rèn)為2014年將是LED第一個(gè)真正意義上的照明年，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游都將受到下游需求拉動(dòng)，產(chǎn)業(yè)整合及新模式演化將成為行業(yè)主題，分析師建議關(guān)注澳洋順昌（LED芯片開(kāi)始放量，由傳統(tǒng)企業(yè)開(kāi)始成功切入LED行業(yè)，有望成長(zhǎng)為特色芯片供應(yīng)商）、三安光電（4季度芯片價(jià)格供應(yīng)已經(jīng)偏緊，芯片價(jià)格堅(jiān)挺，有利于公司盈利能力提升）、聚飛光電（聚飛光電將進(jìn)一步受益閃光燈、低價(jià)平板電腦和平板電視背光份額提升，近期下跌使公司長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)）、洲明科技（小間距顯示占比上升，電商渠道明年開(kāi)始在照明方面發(fā)力，公司將直接受益渠道模式的創(chuàng)新），另外可以關(guān)注德豪潤(rùn)達(dá)的基本面在明年上半年可能出現(xiàn)拐點(diǎn)及倒裝芯片量產(chǎn)進(jìn)度。

業(yè)內(nèi)則預(yù)計(jì)3月起在補(bǔ)庫(kù)存等因素推動(dòng)下，LED行業(yè)有望再現(xiàn)高景氣。在LED照明放量的初期，最先受益的是擁有渠道優(yōu)勢(shì)的燈具廠商：陽(yáng)光照明為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)燈具龍頭，與飛利浦、三安光電形成合作關(guān)系，擁有經(jīng)銷(xiāo)商、分銷(xiāo)商3000多家；長(zhǎng)方照明的LED照明封裝產(chǎn)能第二，擁有一級(jí)代理商150家、分銷(xiāo)商超過(guò)1000家。

LED迎黃金增長(zhǎng)期把握三大投資主線

LED公司去年在股市中，走出一波大行情。今年走勢(shì)依然引人關(guān)注。在2014春季·高工產(chǎn)研新興產(chǎn)業(yè)投資策略會(huì)議上，產(chǎn)業(yè)人士和資本人士對(duì)2014年的LED行業(yè)發(fā)展依然持樂(lè)觀態(tài)度，但比較關(guān)注業(yè)績(jī)披露后能否支撐高位股價(jià)。高工LED產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)張宏標(biāo)認(rèn)為，LED行業(yè)2014年將進(jìn)入一個(gè)新的黃金增長(zhǎng)期。LED投資應(yīng)把握三大主線，即上游(藍(lán)寶石材料)、照明領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)和行業(yè)兼并整合的機(jī)會(huì)。而根據(jù)瑞銀策略組的判斷，兩會(huì)過(guò)后，市場(chǎng)將可能面臨季報(bào)披露業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等，但不會(huì)改變行業(yè)景氣，建議重點(diǎn)關(guān)注LED行業(yè)的相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

LED爆發(fā)年關(guān)注藍(lán)寶石、照明“LED行業(yè)2014年將進(jìn)入新一輪的黃金增長(zhǎng)期。在今年，新一輪的行業(yè)并購(gòu)將快速展開(kāi)?！痹?014春季·高工產(chǎn)研新興產(chǎn)業(yè)投資策略會(huì)議上，高工LED產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)張宏標(biāo)認(rèn)為。對(duì)各界而言，LED依然充滿投資機(jī)會(huì)。

他介紹稱(chēng)：經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，整個(gè)行業(yè)到了臨界爆發(fā)點(diǎn)。電源、散熱等問(wèn)題，都得到了較好的解決，LED性價(jià)比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)熒光照明。從出口數(shù)據(jù)看，在2013年每季度都有3%以上的增長(zhǎng)。出口額超過(guò)10億元的出口公司，在廈門(mén)有一家。超過(guò)1億元的公司已經(jīng)超過(guò)50家；出口額超過(guò)1000萬(wàn)的，超過(guò)了500家。

他從投資角度分析，LED行業(yè)布局上游是襯底、外延片、芯片；中游是封裝；下游是應(yīng)用。上游中，藍(lán)寶石襯底是未來(lái)的發(fā)展方向。5年前，中國(guó)藍(lán)寶石行業(yè)總規(guī)模是2個(gè)億左右人民幣，目前已經(jīng)超過(guò)12個(gè)億。

而一組研究數(shù)據(jù)顯示，去年上游芯片領(lǐng)域產(chǎn)值超過(guò)70億，張宏標(biāo)認(rèn)為，2014年產(chǎn)值有望達(dá)到100億，增幅超過(guò)40%。

松禾資本投資總監(jiān)馮志偉分析指出：從去年開(kāi)始，LED行業(yè)增長(zhǎng)非躊。對(duì)風(fēng)投企業(yè)來(lái)說(shuō)，一個(gè)行業(yè)有40%-50%的增長(zhǎng)，已經(jīng)有足夠多的投資價(jià)值。

此外，LED照明應(yīng)用也充滿機(jī)遇?！敖衲闘ED行業(yè)發(fā)展形勢(shì)非常好。在2015年，照明行業(yè)總產(chǎn)值在應(yīng)用領(lǐng)域的比例將超過(guò)整個(gè)行業(yè)的80%，照明是這一輪新發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α！睆埡陿?biāo)對(duì)LED下游應(yīng)用行業(yè)也充滿樂(lè)觀，認(rèn)為2013年國(guó)內(nèi)LED應(yīng)用產(chǎn)值超過(guò)2000億元。而根據(jù)瑞銀集團(tuán)對(duì)照明龍頭廠商的跟蹤調(diào)查，2013年四季度飛利浦LED照明業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)48%，歐司朗亦表示LED照明業(yè)務(wù)2013年四季度銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)28%。另外，根據(jù)臺(tái)灣地區(qū)LED相關(guān)公司公布的2014年1月份營(yíng)收情況來(lái)看，普遍顯示出淡季不淡的態(tài)勢(shì)。

張宏標(biāo)總結(jié)今年的LED投資主線認(rèn)為，2014年LED產(chǎn)業(yè)投資應(yīng)把握三大主線，即上游的藍(lán)寶石材料投資機(jī)會(huì)、照明領(lǐng)域擴(kuò)張的投資機(jī)會(huì)和整個(gè)行業(yè)兼并整合的機(jī)會(huì)。

業(yè)績(jī)回調(diào)不改LED長(zhǎng)期發(fā)展，多位產(chǎn)業(yè)人士和資本人士對(duì)2014年LED行業(yè)的業(yè)績(jī)，能否支撐住2013年大漲后的股價(jià)，持觀望態(tài)度。一旦業(yè)績(jī)無(wú)法支持高股價(jià)，則股市中LED相關(guān)個(gè)股面臨短期回調(diào)的壓力。

瑞銀證券判斷，兩會(huì)過(guò)后，市場(chǎng)將可能面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，例如政策、經(jīng)濟(jì)、IPO發(fā)行以及年報(bào)、一季報(bào)披露業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，但瑞銀證券認(rèn)為，短期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)改變行業(yè)景氣，相反，如果因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌，反而提升板塊的吸引力，所以仍然建議重點(diǎn)關(guān)注LED行業(yè)的相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

總體來(lái)看，業(yè)內(nèi)多數(shù)人士認(rèn)為，未來(lái)數(shù)年LED依然面臨高速發(fā)展。華泰證券研究員周毅樂(lè)觀地認(rèn)為，到2020年LED整個(gè)行業(yè)產(chǎn)值有望突破萬(wàn)億。

所以，盡管面臨回調(diào)壓力，但投資人士依然看好LED行業(yè)的投資價(jià)值。瑞銀證券看好三安光電、聚飛光電和陽(yáng)光照明。

首次在深圳發(fā)布上市公司及新三板掛牌企業(yè)評(píng)級(jí)，來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的綜合發(fā)展能力。據(jù)介紹，國(guó)內(nèi)針對(duì)上市公司的綜合實(shí)力評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前還處于空白狀態(tài)。據(jù)透露，在LED行業(yè)中，聚飛光電評(píng)分居首位。據(jù)獲悉，前20名公司為：聚飛光電、瑞豐光電、奧拓電子、勤上光電、三安光電、長(zhǎng)方照明、鴻利光電、洲明科技、聯(lián)建光電、萬(wàn)潤(rùn)科技、利亞德、乾照、遠(yuǎn)方光電、聯(lián)創(chuàng)光電、茂碩電源、雷曼光電、華燦光電、士蘭微、國(guó)星光電、德豪光電。

陽(yáng)光照明為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)燈具龍頭

發(fā)展與轉(zhuǎn)型并舉長(zhǎng)期看好公司前景2014年，全球LED應(yīng)用市場(chǎng)有望保持40%以上高速增長(zhǎng)。一方面受益于全球“禁白”政策不斷推廣，節(jié)能燈及LED燈市場(chǎng)份額將快速提升；另一方面，伴隨LED燈成本降低及效能提升，LED較之節(jié)能燈的比價(jià)關(guān)系明顯改善，預(yù)計(jì)LED在全球照明市場(chǎng)的滲透率將從當(dāng)前10%提升到2016年的50%水平，市場(chǎng)迎來(lái)快速增長(zhǎng)良機(jī)。

公司作為全球LED應(yīng)用產(chǎn)品主流供應(yīng)及品牌商，有望最大化受益行業(yè)高景氣度。2014年公司LED產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻番以上增長(zhǎng)，隨著全球范圍內(nèi)LED需求快速增長(zhǎng)，公司作為率先布局該項(xiàng)業(yè)務(wù)的貼牌供應(yīng)商及品牌商，成為最明確受益者之一。

公司在高速發(fā)展的同時(shí)積極調(diào)整發(fā)展模式，力爭(zhēng)在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中搶占戰(zhàn)略制高點(diǎn)。2014年的重要看點(diǎn)在于公司對(duì)渠道大客戶的開(kāi)拓和梳理，未來(lái)通過(guò)打造多元化渠道降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是公司一項(xiàng)重要舉措。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：分析師預(yù)計(jì)公司2013~2015年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為22.37%、48.11%、24.05%，實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.40元、0.59元、0.73元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議中長(zhǎng)期關(guān)注公司投資機(jī)會(huì)。

三安光電：行業(yè)景氣持續(xù)，LED業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長(zhǎng)

事件：公司10月30日發(fā)布2013年三季度報(bào)，2013年前三季度營(yíng)業(yè)收入為26.32億，同比增長(zhǎng)11.86%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.03億，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.6億，同比增加14.07%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)6.49億元，同比上升59.95%。前三季度EPS=0.53元，第3季度EPS=0.2062元。

點(diǎn)評(píng)：

主要季度財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司前三季度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.07%，主要系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)、非經(jīng)常性損益項(xiàng)目金額大幅減少所致。3季度營(yíng)收9.57億，同比減少2.48%，環(huán)比減少8.37%；3季度歸屬于上市公司凈利潤(rùn)2.98億元，同比增加48.42%，環(huán)比減少1.69%。

3季度毛利率34.86%，同比增加16.07個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)。3季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率13.87%，同比上升3.83個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.55個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)182天，較2季度的155天上升27天。

3季度收入環(huán)比小幅下滑，毛利率基本持平：公司3季度收入9.6億，環(huán)比有所減少，我們判斷主要是由于公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)收入減少所致，我們判斷公司3季度LED芯片業(yè)務(wù)環(huán)比持續(xù)成長(zhǎng)，收入占比70%以上，主要受益于照明市場(chǎng)下游需求旺盛，這在一些中下游LED廠商3季報(bào)中已得到體現(xiàn)。3季度從行業(yè)情況了解來(lái)看，芯片價(jià)格雖有小幅下降，但公司產(chǎn)能利用率仍處高位，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司芯片毛利率應(yīng)基本保持穩(wěn)定。目前公司擁有的144臺(tái)MOCVD設(shè)備中，超130臺(tái)已處于滿產(chǎn)狀態(tài)，還有部分設(shè)備在進(jìn)行技術(shù)改造和從事研發(fā)。同時(shí)，產(chǎn)能利用率提升也對(duì)LED芯片業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生積極影響，我們預(yù)計(jì)全年公司LED芯片毛利率達(dá)到23%左右的水平，較2012年整體水平有明顯提升。

財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上升：公司前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率基本持平，管理費(fèi)用率由6.5%上升至7.8%，上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由2.1%上升5%，對(duì)整體費(fèi)用率影響較大。財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上升，主要是公司報(bào)告期內(nèi)借款利息停止資本化所致，公司3季報(bào)短期借款15億，較去年同期7.5億同比上升100%。

合縱連橫持續(xù)，行業(yè)地位進(jìn)一步加強(qiáng)：報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)行大手筆的資本運(yùn)作，一方面開(kāi)啟外延式擴(kuò)張步伐，擬使用自籌資金不超過(guò)23.52億新臺(tái)幣(約5.06億人民幣)認(rèn)購(gòu)臺(tái)灣璨圓光電私募股票，完成后將擁有其19.9%股份，成為其第一大股東；以自有資金2200萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)Luminus100%股權(quán)；另一方面啟動(dòng)蕪湖二期非公開(kāi)發(fā)行，擬募集不超過(guò)33億元資金，增添內(nèi)生式發(fā)展動(dòng)力。同時(shí)，公司積極與產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)展開(kāi)合資合作，公司與深圳珈偉光伏照明股份合資成立LED應(yīng)用企業(yè)，與深圳兆馳股份簽署采購(gòu)總金額達(dá)5億元的芯片采購(gòu)框架協(xié)議。與陽(yáng)光照明成立合資子公司，公司已經(jīng)在產(chǎn)能擴(kuò)張、海外市場(chǎng)開(kāi)拓、核心專(zhuān)利授權(quán)網(wǎng)絡(luò)布局、下游出黑確認(rèn)等方面進(jìn)行戰(zhàn)略布局，初具國(guó)際大廠氣象，未來(lái)必將成為全球LED產(chǎn)業(yè)分工中的重要參與者。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)LED行業(yè)龍頭，在資本投資、研發(fā)能力、技術(shù)水平、客戶資源上的優(yōu)勢(shì)將構(gòu)筑其護(hù)城河，公司已進(jìn)入國(guó)內(nèi)電視背光、室內(nèi)外照明等主流產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域供應(yīng)鏈，受益于LED背光國(guó)產(chǎn)化率提升、LED照明需求爆發(fā)的大趨勢(shì)。我們給予公司2013-2015年每股收益0.76、0.96和1.20元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；公司外延式擴(kuò)張因海外政策法規(guī)限制受阻帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；人力資源成本上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。

勤上光電：下游持續(xù)回暖，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

事件追蹤：

公司公布2013年半年報(bào)。公司2013年上半年?duì)I業(yè)收入為4.61億元，較上年同期增長(zhǎng)26.78%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5459.14萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)20.02%；基本每股收益為0.15元，較上年同期增長(zhǎng)25%。歸屬于母公司凈資產(chǎn)為21.03億元，較上年同期提高2.56%。本期每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。1-9月公司預(yù)計(jì)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%-40%。

事件分析：

下游需求回暖，公司毛利維持高位。上半年，公司所處的半導(dǎo)體照明應(yīng)用行業(yè)顯現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，面對(duì)明顯回暖的行業(yè)需求，LED廠商近期增資擴(kuò)產(chǎn)不斷，瑞豐光電、三安光電相繼提出或已開(kāi)始進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，下游訂單亦不斷增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)下半年LED行業(yè)將獲得明顯增長(zhǎng)。從消費(fèi)電子生命周期來(lái)看，新產(chǎn)品滲透率從10%~60%期間提升速度最快，目前LED照明滲透率在10%左右，即將進(jìn)入快速提升階段。隨著市場(chǎng)滲透率的提升，各生產(chǎn)廠商逐步出現(xiàn)分化，市場(chǎng)份額向行業(yè)龍頭集中，競(jìng)爭(zhēng)加劇。隨之而來(lái)的是LED照明產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)下降，但行業(yè)整體盈利水平在需求增長(zhǎng)和毛利下降雙重因素影響下變化不大。公司作為照明龍頭，毛利水平維持高位，中期毛利達(dá)29.71%，與上年同期基本持平。

公司近期持續(xù)中標(biāo)，預(yù)計(jì)今后成為常態(tài)。公司7月初曾發(fā)布公告中標(biāo)清遠(yuǎn)市區(qū)亮化提升服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目，項(xiàng)目金額約1954.96萬(wàn)元，時(shí)隔20天公司再度中標(biāo)茂名項(xiàng)目。持續(xù)中標(biāo)有利于進(jìn)一步提升公司在廣東省LED照明領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，鞏固公司的品牌影響力以及在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。隨著節(jié)能照明政策的逐步深入，今后市政方面的節(jié)能照明改造項(xiàng)目將持續(xù)推進(jìn)，公司作為廣東LED照明龍頭，預(yù)計(jì)在今后的政府照明項(xiàng)目中中標(biāo)將成為常態(tài)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：盈利預(yù)測(cè)及投資建議。勤上光電是行業(yè)內(nèi)LED照明龍頭，公司在廣東省LED照明領(lǐng)域具備明顯的優(yōu)勢(shì)〖慮到公司技術(shù)、研發(fā)以及客戶優(yōu)勢(shì)，加上行業(yè)下游持續(xù)高漲的需求，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒚黠@增長(zhǎng)。我們維持對(duì)公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

和而泰：致力長(zhǎng)遠(yuǎn)，智能控制器仍大有可為

投資邏輯：

溢價(jià)收購(gòu)彰顯管理層信心，財(cái)務(wù)良好提供發(fā)展籌碼：我們看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展，其一大股東致力公司長(zhǎng)期發(fā)展，年中溢價(jià)收購(gòu)創(chuàng)投股東800萬(wàn)股股份，持股比例提升到25%，進(jìn)一步提升控制權(quán)，也顯示出對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心；另一方面公司財(cái)務(wù)狀況良好，充足的現(xiàn)金(接近2.5億元的現(xiàn)金)以及低于行業(yè)10-20個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)債率水平，都為公司的發(fā)展提供了籌碼。

智能控制器仍大有可為，汽車(chē)電子、智能建筑、LED控制器擁有廣闊的前景：從智能控制器行業(yè)發(fā)展方向來(lái)看，公司應(yīng)重點(diǎn)投入汽車(chē)電子、智能建筑、LED等業(yè)務(wù)，未來(lái)仍大有可為：1)汽車(chē)銷(xiāo)售量穩(wěn)定增長(zhǎng)，單車(chē)電子價(jià)值提升將推動(dòng)中國(guó)汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)保持15%的年均增速，而國(guó)產(chǎn)化率的提升有望推動(dòng)汽車(chē)電子保持20-30%的增長(zhǎng)，超過(guò)500億的汽車(chē)電子控制器市場(chǎng)也有利于公司的進(jìn)一步成長(zhǎng)；2)國(guó)內(nèi)智能建筑未來(lái)整體保持20-30%的增長(zhǎng)，特別在智能化程度較低的插座、開(kāi)關(guān)、窗簾等領(lǐng)域內(nèi)，聯(lián)網(wǎng)功能的增加將進(jìn)一步提升控制產(chǎn)品的空間；3)LED照明快速滲透，歐美有望率先實(shí)現(xiàn)LED照明控制，打開(kāi)增長(zhǎng)的空間。

估值與投資建議：

我們給予13-15年EPS0.403元、0.676元、0.925元的盈利預(yù)測(cè)，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)53.55%、68.07%、36.75%，持續(xù)看好公司未來(lái)在智能建筑、LED控制器、汽車(chē)電子等領(lǐng)域內(nèi)的擴(kuò)張，以及長(zhǎng)期戰(zhàn)略性布局，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21元，對(duì)應(yīng)31X14PE。

風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。

德豪潤(rùn)達(dá)：家電俱往矣，期待LED騰飛

事件描述

德豪潤(rùn)達(dá)今日公布了其2013年半年度報(bào)告，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)缦拢簣?bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.53億元，同比增長(zhǎng)10.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5，050.10萬(wàn)元，同比減少59.38%，每股收益0.04元。其中扣非后凈利潤(rùn)401.97萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)156.02%。

同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2013年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)范圍為4，617.21至8，080.12萬(wàn)元，同比下降60%-30%。

事件評(píng)論

受多因素影響，家電俱往矣

2013上半年，人民幣持續(xù)升值、海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣以及競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司小家電出口同比下滑20.96%；小家電國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)同比下滑9.08%。

望今朝，還待LED騰飛公司已完成LED“芯片、封裝、應(yīng)用”三大環(huán)節(jié)垂直一體化布局，LED業(yè)務(wù)值得期待。

1)芯片環(huán)節(jié)，公司已購(gòu)置MOCVD設(shè)備80臺(tái)套，部份MOCVD設(shè)備經(jīng)調(diào)試后量產(chǎn)，產(chǎn)能開(kāi)始釋放，芯片營(yíng)收1.68億元，同比增長(zhǎng)536.55%。新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，倒裝芯片“北極光”已開(kāi)始小批量出貨。

2)封裝環(huán)節(jié)，雖然行業(yè)毛利率直線下降，但是作為L(zhǎng)ED產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，能起到協(xié)同作用。

3)應(yīng)用環(huán)節(jié)，和雷士照明強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，目前公司生產(chǎn)的LED照明產(chǎn)品已進(jìn)入雷士照明的渠道銷(xiāo)售。2013年上半年LED應(yīng)用產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)60.79%。

短期業(yè)績(jī)受政府補(bǔ)貼減少影響，但LED垂直一體化值得期待，維持“謹(jǐn)慎推薦”

目前，整個(gè)LED下游需求旺盛，隨著技術(shù)提升，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，LED業(yè)務(wù)有望維持較高的增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS為0.15元、0.21元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率下滑。

鴻利光電：照明需求升溫產(chǎn)能增加

投資要點(diǎn)：

1、增速回升趨勢(shì)

公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?012四季度見(jiàn)底，今年一、二季持續(xù)回升。

由于產(chǎn)品價(jià)格的下降市場(chǎng)需求釋放，收入增速在20%以上，但也因?yàn)閮r(jià)格的下降，利潤(rùn)下降幅度較大。產(chǎn)品價(jià)格的下降是照明需求啟動(dòng)的必要條件，未來(lái)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要通過(guò)以價(jià)換量，實(shí)現(xiàn)收入及利潤(rùn)規(guī)模的增長(zhǎng)。而未來(lái)產(chǎn)能的擴(kuò)大將成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

2、盈利能力有所改善

由于產(chǎn)品價(jià)格下降，公司產(chǎn)品毛利率水平下降明顯。這是業(yè)績(jī)下降的主要原因。但從單季度看毛利率水平有所企穩(wěn)，而去年由于公司搬遷以及新工業(yè)園運(yùn)營(yíng)，費(fèi)用增加較大，這些影響在今年漸漸減少，公司費(fèi)用率開(kāi)始下降，這將是未來(lái)盈利能力改善的有利因素。整體上看未來(lái)盈利能力應(yīng)基本保持穩(wěn)定。

3、家用照明升溫

LEDinside最新市場(chǎng)報(bào)告指出，2012-2014年，隨著各地區(qū)白熾燈禁用效益逐步發(fā)酵，LED燈具開(kāi)始進(jìn)入居家照明市場(chǎng)。因?yàn)榘l(fā)光效率提升和LED燈具價(jià)格下跌，消費(fèi)者接受程度逐漸提升，LED照明滲透率也隨之提高。2013年，中國(guó)地區(qū)居家照明市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到5，941百萬(wàn)美元，成長(zhǎng)達(dá)36%，其中LED居家照明市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到814百萬(wàn)美元，增長(zhǎng)96%，預(yù)計(jì)占全球24%。

4、未來(lái)產(chǎn)能增加

隨著需求的回暖，公司產(chǎn)能有擴(kuò)張需求預(yù)計(jì)年底封裝產(chǎn)能將達(dá)到1200KK/月，而12年的產(chǎn)能為500KK/月。LED行業(yè)未來(lái)延續(xù)整合趨勢(shì)，一些規(guī)模小技術(shù)落后的企業(yè)將被淘汰。這將有利于具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展。在目前行業(yè)需求上升的情況，公司未來(lái)產(chǎn)能的釋放情況較為樂(lè)觀，這也是公司未來(lái)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

5、投資建議

綜合前面分析，我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年每股業(yè)績(jī)分別為0.24、0.35元。我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

珈偉股份：擁有渠道優(yōu)勢(shì)的光伏照明行業(yè)推廣者

公司是全球光伏照明行業(yè)先行者。公司是全球最早從事規(guī)?；茝V光伏照明的企業(yè)，擁有多個(gè)自主品牌，并與歐美零售巨頭建立穩(wěn)定合作關(guān)系。2010年公司在全球光伏LED照明市場(chǎng)占比9.48%；太陽(yáng)能草坪燈及庭院燈美國(guó)市場(chǎng)占有率達(dá)33%。

光伏照明市場(chǎng)前景看好。光伏照明技術(shù)充分結(jié)合太陽(yáng)能發(fā)電與LED技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)。目前廣泛應(yīng)用的光伏照明系統(tǒng)產(chǎn)品包括太陽(yáng)能草坪燈與庭院燈，兼具裝飾與照明特點(diǎn)；預(yù)計(jì)2010-13年間光伏LED照明市場(chǎng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為62.64%。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)開(kāi)拓并舉的發(fā)展策略。公司擁有銷(xiāo)售渠道核心優(yōu)勢(shì)，與包括TheHomeDepot等多家國(guó)際大型連鎖零售建立穩(wěn)定合作關(guān)系；具備YARDS&BEYOND、EZSOLAR、PATHWALKER等自主品牌等自主品牌，且技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。

募集項(xiàng)目分析：公司本次公開(kāi)發(fā)行股票3500萬(wàn)股，募集資金用于年產(chǎn)4000萬(wàn)套太陽(yáng)能草坪燈、太陽(yáng)能庭院燈項(xiàng)目，光伏電源半導(dǎo)體照明系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和光伏照明研發(fā)中心項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資4.35億元。募投項(xiàng)目將解決公司產(chǎn)能不足瓶頸，進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)品線、優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

盈利預(yù)測(cè)與公司估值：預(yù)測(cè)公司2012年、2013年每股收益分別為0.66元和0.92元，建議給予公司2012年18-21倍的市盈率，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為11.85-13.83元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售區(qū)域集中；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；項(xiàng)目進(jìn)展與市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。

瑞豐光電：電視背光增速放緩，照明業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速

事件：

公司10月24日發(fā)布2013年三季度報(bào)，2013年前三季度營(yíng)業(yè)收入為5.02億，同比增長(zhǎng)47.64%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.46億元；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.45億，同比增長(zhǎng)25.42%。其中，第3季度營(yíng)收2.07億，同比增長(zhǎng)26.76%，環(huán)比增長(zhǎng)19.49%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)0.19億元，同比增長(zhǎng)17.88%，環(huán)比增長(zhǎng)9.11%。前三季度EPS=0.21元，第3季度EPS=0.089元。

點(diǎn)評(píng)：

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司三季度營(yíng)業(yè)收入2.07億，環(huán)比增長(zhǎng)較快，主要是由于照明業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。3季度歸屬于上市公司凈利潤(rùn)0.19億元，同比增長(zhǎng)17.88%，環(huán)比增長(zhǎng)9.11%，單季凈利潤(rùn)近兩千萬(wàn)，為歷史最高水平。3季度毛利率19.50%，同比下滑2.26個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比下滑2.71個(gè)百分點(diǎn)。3季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率10.65%，同比上升1.99個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45天，較2季度的53天有所下降。

受液晶電視銷(xiāo)售放緩影響，公司收入環(huán)比成長(zhǎng)有限：公司1季度營(yíng)收1.2億，2季度營(yíng)收1.7億。3季度為傳統(tǒng)旺季，因?yàn)槭稽S金周通常會(huì)對(duì)8、9月份的上游供貨商有一定的拉動(dòng)影響。然而今年5月底大陸節(jié)能補(bǔ)貼政策退出，對(duì)下半年的液晶電視需求產(chǎn)生了一定的影響，今年大陸十一黃金周液晶電視銷(xiāo)量260萬(wàn)臺(tái)，同比下降5%，導(dǎo)致公司3季度旺季不旺，3季度收入2.07億，環(huán)比僅增長(zhǎng)了22%，低于我們預(yù)期，我們將公司中大尺寸背光業(yè)務(wù)全年?duì)I收預(yù)期由下調(diào)至3.1億。公司3季度背光營(yíng)收放緩與大陸面板出貨數(shù)據(jù)也得到了相互印證。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率環(huán)比下降2.7%：公司3季度綜合毛利率19.5%，環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。我們分析原因主要有兩個(gè)方面：一、LED照明行業(yè)今年啟動(dòng)加速，公司上半年LED照明業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.4億，較去年下半年成長(zhǎng)50%，我們預(yù)計(jì)公司3季度LED照明業(yè)務(wù)收入1億以上，占比超過(guò)照明，由于照明業(yè)務(wù)毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平，從而拉低了綜合毛利率；二、中大尺寸背光伴隨行業(yè)更多的新進(jìn)入者以及電視廠商低利潤(rùn)水平而對(duì)于成本控制的訴求導(dǎo)致公司背光業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比也有一定的下降。

費(fèi)用控制在較好水平：公司3季度三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2207萬(wàn)，費(fèi)用率10.65%，環(huán)比微幅下降，目前為全年最低水平。公司今年以來(lái)LED照明業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，且在子公司瑞康光電仍處于建設(shè)期的條件下，費(fèi)用率創(chuàng)年內(nèi)最低實(shí)屬難得，體現(xiàn)了公司的費(fèi)用控制能力，但能否持續(xù)仍需要觀察。

背光成長(zhǎng)恐有限，LED照明為未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)：全球液晶電視增長(zhǎng)放緩，未來(lái)兩年估計(jì)會(huì)維持在每年2億臺(tái)左右水平，且新增液晶電視中，LED滲透率目前已達(dá)到90%以上，產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟，產(chǎn)業(yè)鏈匹配變動(dòng)不會(huì)很大，公司此方面成長(zhǎng)空間恐有限。但伴隨LED照明終端價(jià)格的不斷下降，目前LED燈與節(jié)能燈價(jià)差已下降至2倍左右，部分低價(jià)產(chǎn)品價(jià)差已低于2倍，由此刺激了LED照明市場(chǎng)的迅速啟動(dòng)，我們估計(jì)今年通用照明LED滲透率10%左右，相對(duì)去年5%大幅增長(zhǎng)，而明年滲透率有望達(dá)到20%。公司作為中游封裝環(huán)節(jié)將顯著受益，這從公司今年LED照明業(yè)務(wù)收入中已得到體現(xiàn)，但應(yīng)注意行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)?lái)的毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)，我們后續(xù)會(huì)持續(xù)關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：在海外需求放緩、經(jīng)濟(jì)整體下行的大背景下，全球液晶電視銷(xiāo)量不佳，公司大尺寸背光業(yè)務(wù)恐成長(zhǎng)有限，但TV背光領(lǐng)域壁壘較高、產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)封閉、下游客戶規(guī)模較大，也為公司提供一定的業(yè)績(jī)保障并具備一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。LED照明未來(lái)兩年成長(zhǎng)迅速，公司將受益。我們下調(diào)公司2013-2015年每股收益至0.31元，0.36元和0.47元，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：LED行業(yè)下游需求出現(xiàn)劇烈變化；公司產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，新產(chǎn)品良率提升、毛利率水平提升低于預(yù)期；公司新客戶、新業(yè)務(wù)擴(kuò)展低于預(yù)期。

澳洋順昌：金屬物流業(yè)務(wù)環(huán)比改善，LED項(xiàng)目釋放業(yè)績(jī)?cè)谕?/p>

公司發(fā)布3季報(bào)，1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10億元，較上年同期同比下降21.94%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7051萬(wàn)元，同比下降16.14%；7-9月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.74億元，同比下降11.07%，凈利潤(rùn)2553萬(wàn)元，同比下降13.9%。1-9月實(shí)現(xiàn)每股收益0.19元，公司業(yè)績(jī)低于我們此前預(yù)期。

受需求端不景氣影響，公司金屬物流配送業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)縮水，公司削減銀行借款規(guī)模，借款費(fèi)用下降使得公司非經(jīng)營(yíng)損益較上年基本持平。

我們此前預(yù)計(jì)公司金屬物流配送產(chǎn)能擴(kuò)張，2013年產(chǎn)能較上年有約20.26%的提升空間，但新增產(chǎn)能對(duì)公司業(yè)績(jī)不構(gòu)成影響，維持增產(chǎn)不增利的判斷；從公司實(shí)際情況看，公司金屬物流業(yè)務(wù)受外圍因素影響較大，其業(yè)務(wù)規(guī)模較上年同比下降，2013年前三個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入分別下降29.69%、24.89%和11.07%；

從單季度業(yè)務(wù)收入來(lái)看，1至3季度分別為2.97億元、3.29億元和3.74億元，環(huán)比改善較為明顯；在公司營(yíng)業(yè)收入同比下降的情況下，公司降低銀行借款規(guī)模，三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期同比下降超過(guò)三成，使得公司1-9月非經(jīng)營(yíng)損益同比提升0.01%，7-9月同比增長(zhǎng)11.77%。LED項(xiàng)目5臺(tái)MOCVD設(shè)備已經(jīng)量產(chǎn)，三季度初步盈利。

此前我們多次分析提及公司LED設(shè)備獲得淮安市政府較高的財(cái)政補(bǔ)貼，根據(jù)公司公開(kāi)的資料顯示每臺(tái)機(jī)器的財(cái)政補(bǔ)貼約占公司機(jī)器采購(gòu)成本的83%(公司采購(gòu)成本約1200萬(wàn)元左右)，該補(bǔ)貼根據(jù)公司設(shè)備折舊計(jì)入報(bào)表，補(bǔ)貼的已經(jīng)陸續(xù)到位，使得公司LED項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)成本大幅降低；公司3季報(bào)提及，目前公司的5臺(tái)設(shè)備已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，同時(shí)7-9月份公司LED項(xiàng)目公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1088萬(wàn)元，LED業(yè)務(wù)單季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。該進(jìn)度符合我們此前判斷，公司設(shè)備的高補(bǔ)貼使得其項(xiàng)目成本大幅降低，較快實(shí)現(xiàn)盈利符合我們預(yù)期。

另外，公司已經(jīng)進(jìn)一步訂購(gòu)5臺(tái)MOCVD設(shè)備，預(yù)計(jì)2013年底到貨，根據(jù)目前進(jìn)程，2014年是公司LED項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放年。

估值和投資建議：受宏觀經(jīng)濟(jì)及電子產(chǎn)業(yè)增速放緩影響，公司金屬物流加工配送業(yè)務(wù)規(guī)模同比下降，整體業(yè)務(wù)開(kāi)展低于我們預(yù)期，根據(jù)公司三季報(bào)表現(xiàn)，我們調(diào)低對(duì)公司未來(lái)兩年物流配送業(yè)務(wù)的增速及利潤(rùn)水平的預(yù)估，我們預(yù)計(jì)2013-2014年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為-19%和20%，期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)每股收益0.26元和0.30元，對(duì)應(yīng)10月24日收盤(pán)價(jià)6.14元，動(dòng)態(tài)PE分別為24倍和20倍，相對(duì)公司主業(yè)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為此前估值水平相對(duì)合理，我們暫時(shí)維持對(duì)公司“增持“評(píng)級(jí)；但值得提醒的是，由于目前對(duì)公司5臺(tái)LED設(shè)備剛剛實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，第3季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，該項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)影響我們暫未進(jìn)行估值，如果考慮到該部分業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年的動(dòng)態(tài)PE將低于同類(lèi)型LED公司，因此建議投資者關(guān)注LED業(yè)績(jī)釋放使得公司估值切換契機(jī)。

重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)股價(jià)催化劑：(正面)公司LED項(xiàng)目順利量產(chǎn)并提前盈利，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超預(yù)期。